**Chuỗi giảm sàn và áp lực bán giải chấp từ cổ đông lớn**
Cổ phiếu KOS của CTCP Kosy (do ông Nguyễn Việt Cường làm Chủ tịch) đang trải qua giai đoạn biến động mạnh với chuỗi 7 phiên giảm sàn liên tiếp. Tính đến phiên 29/9, thị giá KOS đã bốc hơi khoảng 41% giá trị. Tình trạng “trắng bên mua” cùng dư bán giá sàn hàng chục triệu đơn vị phản ánh tâm lý tiêu cực của nhà đầu tư trước áp lực call margin (bán giải chấp).
Dữ liệu từ các công ty chứng khoán cho thấy, từ ngày 22/9 đến 25/9, đã có thông báo bán giải chấp gần 3,8 triệu cổ phiếu KOS liên quan đến ông Nguyễn Việt Cường và các nhân sự cấp cao. Việc xử lý tài sản bảo đảm gặp khó khăn do thanh khoản khớp lệnh đóng băng, khiến doanh nghiệp phải đối mặt với áp lực cung lớn trên thị trường, đồng thời phải chủ động đàm phán với các định chế tài chính để giãn tiến độ trả nợ.
**Cấu trúc tài chính: Gánh nặng nợ vay và rủi ro tồn kho**
Tại thời điểm 30/6/2026, bức tranh tài chính của Kosy bộc lộ sự mất cân đối về thanh khoản:
- **Hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn:** Với gần 2.779 tỷ đồng, hàng tồn kho chiếm tới 55% tổng tài sản. Các dự án trọng điểm như Khu đô thị số 11 Gia Sàng (Thái Nguyên), Kosy Bắc Giang và Kosy Hà Nam đang chiếm dụng nguồn vốn lớn nhưng tiến độ chuyển hóa thành doanh thu còn chậm.
- **Áp lực nợ vay:** Tổng nợ phải trả vượt mức 2.725 tỷ đồng, trong đó vay và nợ thuê tài chính chiếm gần 2.000 tỷ đồng (73% tổng nợ).
- **Thiếu hụt tiền mặt:** Trong khi nợ vay lớn, lượng tiền mặt và tương đương tiền của doanh nghiệp chỉ vỏn vẹn khoảng 14 tỷ đồng.
Việc chi phí lãi vay trong 6 tháng đầu năm lên tới 47,4 tỷ đồng – tương đương gần 50% lợi nhuận gộp – cho thấy áp lực chi phí tài chính đang bào mòn đáng kể kết quả kinh doanh của tập đoàn.
**Thách thức từ bài toán dòng tiền và tiến độ dự án**
Dù Kosy đã ghi nhận dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh dương khoảng 90 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2026, nhưng đây chưa phải là con số đủ lớn để giải quyết áp lực nợ vay ngắn hạn. Đặc biệt, các dự án bất động sản lớn của Kosy vẫn đang đối mặt với những vướng mắc về pháp lý và hạ tầng, khiến việc thu hồi vốn bị kéo dài sang tận đầu năm 2027.
Với các dự án kéo dài từ năm 2018 như Kosy Bắc Giang hay dự án tại Gia Sàng, việc hoàn thiện pháp lý và đẩy nhanh tiến độ bán hàng là yếu tố then chốt. Nếu không sớm giải quyết được các điểm nghẽn về pháp lý để đưa sản phẩm ra thị trường, Kosy sẽ tiếp tục đối mặt với rủi ro mất cân đối dòng tiền, buộc doanh nghiệp phải phụ thuộc vào việc cơ cấu nợ hoặc huy động vốn mới.
**Kết luận**
Tình trạng của Kosy hiện nay là ví dụ điển hình cho rủi ro khi doanh nghiệp bất động sản sử dụng đòn bẩy tài chính cao trong bối cảnh thị trường trầm lắng. Trong thời gian tới, khả năng thực thi các phương án tái cấu trúc nợ và tốc độ hoàn thiện pháp lý các dự án sẽ là “thước đo” quan trọng nhất để đánh giá năng lực phục hồi của doanh nghiệp này. Nhà đầu tư cần đặc biệt quan sát các thông báo về việc cân đối dòng tiền và tiến độ thực tế tại các dự án tồn kho lớn của tập đoàn.
